财报背后的隐忧 中宠股份6大风险解读

近日，中宠股份发布2019年年报称，2019年归属于母公司净利润7900.78万元，同比增长39.97%。

从年报数据来看，公司在2019年产品业务营收贡献中，宠物零食销售额为13.94亿元，占比81.24%；宠物罐头为2.31亿元，占比13.51%；主粮为6270万元，占比3.65%；宠物用品2406万元，占比1.40%。

从地区方面来看，境内营收3.44亿元，占比20.02%，与去年相比增长36.34%；境外营收13.72亿元，占比79.98%，同比增长18.31%。

按产品毛利率来看，公司主营业务毛利率为23.74%，其中19年宠物零食毛利率为20.88%，较去年同期相比增长0.07%；宠物罐头的毛利率为31.56%，较去年同期相比增长1.03%。

按地区毛利率来看，境内毛利率为40.42%，境外毛利率为19.57%，境内毛利率高于境外。

此年报一出，市场一片叫好，但是，漂亮的报表背后或隐藏着较多的隐忧，主要包含以下几个方面：

一、海外市场竞争加剧 公司产品出口面临冲击

从公司的19年业绩报表可以看出，公司的宠物零食销售收入占公司营业收入81%左右，随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，公司存在一定的海外市场拓展风险。

公司宠物零食收入占主营业务收入80%

尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

二、国内外产品不断涌入 市场开拓费用大幅增长

近年来随着居民收入水平的提高，国内宠物食品市场增长较快，国内主要宠物食品生产企业均加大了市场拓展力度。公司虽然是国内较大的宠物食品生产企业，但是由于国内宠物食品行业进入门槛较低，近年来我国新增许多宠物食品加工企业。

而另一方面，国外著名宠物食品厂商也不断进入国内市场，随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司面临的市场竞争将进一步加剧。

市场竞争的加剧将造成品牌推广、活动促销等销售费用的增长，并可能对行业毛利率水平造成一定不利影响，公司存在国内市场开拓的风险。

三、原材料价格波动 公司毛利率和存货将大受影响

原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，报告期原材料成本占公司主营业务成本的比例均在65%以上。

原材料成本占公司主营业务成本的65%以上

公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面：

一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本，如果原材料价格上涨，公司与客户的调价一般存在滞后性，会导致短期内公司毛利率水平下降；

另一方面，公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司将面临原材料价格波动风险。

四、汇率波动影响出口产品价格 降低产品竞争力

公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动将影响公司毛利率水平。

另外，公司出口产品以美元作为结算货币，且对部分客户授予账期，公司存在出口收入结算周期，从发货到收款结汇期间通常需要10-90天，确认收入到收汇期间的汇率波动将产生汇兑损益。

近5年人民币兑美元汇率走势

此外，公司2014年在美国设立生产工厂，并于2015年投产运营，2016年4月公司又在加拿大设立全资子公司，2018年9月在荷兰设立控股子公司顽皮欧洲，2018年11月收购了新西兰全资子公司NPTC和ZPF，人民币兑美元/加元/新西兰元汇率波动会对公司外币报表折算造成影响。

人民币兑美元汇率的波动会影响公司出口产品价格，对公司产品的国际竞争力产生影响，同时会产生汇兑损益，进而对公司经营业绩产生一定影响，因此公司将面临一定的汇率波动风险。

五、国外疫情失控 销售业绩不及预期

2020年1月以来我国爆发新型冠状病毒疫情，各地政府相继出台并严格执行了关于延迟复工、限制物流、人流等疫情防控措施。

尽管我国新冠肺炎疫情局势持续向好，但是全球新冠肺炎疫情及防控情况尚存较大不确定性，公司主营业务收入主要源自于境外市场，报告期内，公司产品境外销售收入占主营业务收入比例均在80%左右，若短期内疫情无法得到控制，可能会对公司业绩造成不利影响。

公司营业收入80%来自境外

六、MY摩擦升级 或引发出口业务规模大幅下降

自2018年6月15日以来，美国出台了一系列加收关税政策，其中，2018年8月1日，美国贸易代表办公室宣布，对于7月10日宣布的拟对华2000亿美元产品加征关税的税率，从10%提高到25%，以上2000亿美元产品清单中包含公司出口美国的宠物食品。

一系列加收关税政策来袭

未来如果MY摩擦持续进行并升级，对公司的外销收入和盈利水平将会带来不利影响。如果公司无法采取有效措施降低成本、提升产品竞争力来应对美国新的关税政策，将导致公司产品在美国市场失去竞争优势，使得公司对美国的出口业务规模下降甚至大幅下降。

如果公司美国客户顺应其国家政策，减少甚至停止从国外进口，转而向美国国内供应商采购，将会导致公司对美国的出口销量下降，对公司的出口收入、主营业务盈利以及前次募集资金投资项目的产能消化及效益实现等会带来一定不利影响。

除了上述几大风险外，公司的三费费用率有所增加，研发费用率降低。2019 年公司销售费用率和管理费用率与上年基本持平，而财务费用增加较多，公司三费费用率增加 0.96pct至 14.08%。公司研发费用率降低 1.56pct，主要是由于上期研发项目结项所致。

公司的三费费用率有所增加

综合来看，由于公司80%的收入来自海外，海外订单可能会受MY摩擦和疫情影响，此外，公司海外竞争不断加剧，业绩也将面临一定的冲击，再加上原材料价格可能上涨、汇率的波动、以及国内市场拓展需要大量的费用投入等因素，公司短期业绩可能存在一定压力，漂亮的报表后面可能掩盖着巨大的风险，投资者需保持清醒的头脑，冷静对待。